摘要
七月底，笔者在文章“黑色：再出发”中曾提及：没有持续的加强信号，情绪的释放将是短促的，因此从情绪去外推行情是不稳定的。时间已经过去近一个月，黑色行情经过向下调整后，再次来到了交易上涨的关键位置。决胜的关键从预期情绪转变到了以房地产为代表的需求实际落地情况。
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黑色来到决胜时点
从近一个多月的行情来看，虽然铁矿的波动比螺纹大，但螺纹的持仓水平却相对更高。以此来看，市场博弈的焦点在螺纹上面。如今，螺纹的持仓量开始快速下行，成交量下滑至低位，决胜时刻已到。从决胜初期的价格表现来看，上涨的胜率较大。
图：矿焦钢期货指数(MA5)
数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院
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决胜的关键在房地产
从基本面来年，黑色是一个产消水平从底部恢复的状态，市场博弈的焦点在于恢复节奏的先后。做空的核心逻辑是需求低迷短期很难改善，而供给端高炉快速复产，铁水产量已经接近230万吨的相对高位，电炉在限电结束后存在复产可能。做多的核心逻辑在于钢铁行业的自律加强，从七月来看库存不升反降，接下来需求恢复速度将领先供给。从实际情况来看，基本面尚未出现压倒性的转变，但决胜的关键仍是房地产投资折恢复情况。
图：铁水日均产量(万吨)
数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院
图：电炉产能利用率(%)
数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院
对于房地产投资，笔者认为可以从能力和意愿两方面来看。首先，从能力来看无疑是在环比恢复的。七月上半月“停贷事件”集中发酵之后，政府部门除了重点解决烂尾项目的问题之外，还十分着力于促良性循环的政策，加强行业本身的“造血”功能。全局性的政策典型的是降LPR利率，这对房企来说既可以刺激销售回款，也一定程度上改善了其融资能力。地方性的政策主要是限购放松，这是房地产调控主动权下放后最集中的一次多地放松刺激购房需求。所以，从能力来看，房地产投资存在环比快速改善的契机。
不过，从意愿来看，房地产投资的恢复可能要大打折扣。笔者认为可以从居民购房意愿和房企投资意愿两个角度去看。居民购房意愿主要受可支配收入预期和买涨心态影响。收入预期受到疫情的影响非常不稳定，而房价的低迷表现之下相信刚需也会有意推迟购房计划。房企的投资意愿主要受投资回报预期和稳定经营规划的影响。投资回报呈现连年下降的态势，而前几年行业中部分房企的高周转发展模式有透支需求的迹象。因此房地产投资本身的供需两端恢复意愿均不强。
图：房地产报酬率与居民收入
数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院
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如何选边站
投资与研究的最大区别在于必需做出选择，在压倒性的改变出现之前选择都是困难的。笔者认为以黑色目前的情况来看做多的胜率偏大。核心逻辑是供给侧改革之后钢厂的自律性增强，大概率不会像2014-2015年那样无序竞争，而这可能令需求的恢复先于供给。以房地产的情况来看，需求局面从“冰点”回暖是确定的，只是前景仍不明朗。相对对确定的还有铁水回升而钢材库存在下降，这将导致上游原料可能对暖意更加敏感。所以，局势可能是螺纹决胜，铁矿先行。
（文章来源：中粮期货）
文章来源：中粮期货